相比第一次松綁，9月15日的二度松綁幅度，遠沒有上次來得大。視覺中國 資料

　　時隔7個月，股指期貨終于迎來了第二次松綁。

　　9月15日，中國金融期貨交易所(中金所)在官網(wǎng)上宣布，下調(diào)三大股指期貨合約的手續(xù)費，調(diào)整幅度為25%。

　　自2017年9月18日(星期一)起，滬深300(IF)、上證50(IH)、中證500(IC)股指期貨各合約平今倉交易手續(xù)費標準調(diào)整為成交金額的萬分之6.9。此前，手續(xù)費標準是成交金額的萬分之9.2，也就是說，交易手續(xù)費這次被下調(diào)了25%。

　　同樣被下調(diào)的還有保證金標準。

　　據(jù)中金所公告，滬深300和上證50股指期貨各合約交易保證金標準，由目前合約價值的20%調(diào)整為15%，同樣是自2017年9月18日起實施。保證金的下調(diào)幅度，同樣是25%。

　　富善投資總經(jīng)理兼投資總監(jiān)林成棟認為，此舉體現(xiàn)出管理層對股指期貨市場的呵護之情，這對股指期貨市場的流動性以及成交活躍度都會有相當?shù)拇碳ばв谩?/p>

　　對于這次調(diào)整對股市的影響，艾方資產(chǎn)總裁兼投資總監(jiān)蔣鍇認為，“期指逐步松綁，市場回歸常態(tài)化，有利于A股穩(wěn)定運行，發(fā)揮期指的套保和價格發(fā)現(xiàn)功能，同時能吸引更多長線資金進入市場�！�

　　松綁第二步，步子比第一次小了些

　　2015年年中的股市異常波動時期，股指期貨成為眾矢之的，尤其是在融券通道落閘、市場上出現(xiàn)“千股跌�！敝�后，股指期貨貼水現(xiàn)象嚴重，即期貨價格低于現(xiàn)貨價格。隨后，中金所宣布了一系列的收緊舉措，股指期貨市場交易驟減。

　　在全面受限一年半之后，監(jiān)管層終于在2017年2月16日邁出松綁第一步，宣布自2017年2月17日起，將股指期貨日內(nèi)過度交易行為的監(jiān)管標準從原先的10手調(diào)整為20手，同時下調(diào)三大合約的非套期保值交易保證金及平今倉交易手續(xù)費。

　　相比第一次松綁，9月15日的二度松綁幅度，遠沒有上次來得大。

　　2015年9月2日晚間，中金所宣布，自2015年9月7日起，將期指非套保持倉保證金提高至40%，平倉手續(xù)費提高至萬分之23，同時，非套期保值客戶的單個產(chǎn)品單日開倉交易量超過10手，就認定為異常交易行為。

　　而在2017年2月16日的首次松綁后，滬深300、上證50股指期貨非套期保值交易保證金調(diào)整為20%，中證500股指期貨非套期保值交易保證金調(diào)整為30%，平今倉交易手續(xù)費調(diào)整為成交金額的萬分之9.2，10手的交易量限制也被放寬到20手。

　　也就是說，第一次松綁時，滬深300和上證50股指期貨的保證金下調(diào)了50%，三大期指手續(xù)費的下調(diào)幅度更高達60%。而9月15日公布的第二次松綁方案，保證金和手續(xù)費的調(diào)整幅度都只有25%，而且并沒有提到交易手數(shù)的放松計劃。

　　艾方資產(chǎn)總裁兼投資總監(jiān)蔣鍇說：“(這次)調(diào)整的幅度，保證金比例的下調(diào)和平今倉手續(xù)費的下調(diào)都沒有2月份的大，市場參與主體最關(guān)心的非套保編碼每日交易手數(shù)的限制這次沒有調(diào)整。期指松綁，恢復(fù)到正常水平是大的方向，但肯定是個循序漸進的過程。”

　　此外，澎湃新聞記者注意到，這次的調(diào)整方案中，只下調(diào)了滬深300和上證50期指的保證金，中證500期指合約的保證金保持不變。這又是為什么呢?

　　億信偉業(yè)首席顧問江明德這樣分析：“此次中證500合約的保證金不在調(diào)整之列，說明對市場內(nèi)在穩(wěn)定力量還有待于加強和提高，畢竟2015年中，股指期貨市場出現(xiàn)問題最嚴重的也是中證500�！�

　　淘利資產(chǎn)的解釋是：“主要因為滬深300和上證50是大盤股，比較受重視，套保需求大，而中證500盤子相對小，管理層也需要一步步放松�！�

　　有市場人士戲稱，“步子雖然邁得小了些，但總比原地踏步要好，而且，也比想象中來得快�！�

　　江明德也表示，保證金從20%下調(diào)為15%，下調(diào)時間略快于市場預(yù)期。如果按照這個幅度調(diào)整，恢復(fù)股指期貨保證金常態(tài)大概還需要調(diào)整2次以上。

　　“反映政策面鼓勵市場回歸長期、理性投資的意圖”

　　談起中金所的第二次松綁，多家私募人士表示，調(diào)整之后，交易成本有望降低，從而帶動市場交易回暖。

　　富善投資總經(jīng)理兼投資總監(jiān)林成棟指出，此舉將提升市場參與者的積極性，更加豐富的市場參與者使得市場的生態(tài)結(jié)構(gòu)發(fā)生較大的改善，市場整體走勢也會更加平穩(wěn)，并且趨勢性更強，這對于量化對沖和量化CTA產(chǎn)品都是積極信號。

　　他說：“手續(xù)費降幅25%，這將直接減少產(chǎn)品的交易成本，增厚收益。保證金的下調(diào)，則是進一步提高了賬戶的資金利用率，提升產(chǎn)品預(yù)期收益水平。流動性方面，股指期貨流動性顯著提升，對基差的進一步收斂有積極效用，這將進一步降低量化對沖產(chǎn)品的對沖成本�！�

　　淘利資產(chǎn)的觀點也認為，下調(diào)上證50期指和滬深300期指的保證金比率，將增加以這兩個合約對沖策略的資金利用率，從而增加相關(guān)收益表現(xiàn)。同時，保證金的降低也將吸引更多交易者進入市場，增加股指期貨的流動性，減少價差，降低交易成本。之前長期處于貼水的情況也將有所改觀，甚至恢復(fù)以前的升水行情。降低保證金之后，隨著貼水程度的進一步減輕，對以上證50和滬深300為對沖標的的策略帶來較大利好，選股的超額收益將能夠更直接的反應(yīng)在獲得的絕對收益上。

　　而這些利好的背后，是監(jiān)管層在鼓勵股指期貨恢復(fù)常態(tài)化交易。

　　蔣鍇認為，調(diào)整的信號意義大于實際意義，但背后反映出政策面鼓勵市場回歸長期、理性投資的意圖。

　　他說：“這對市場來說，也是股災(zāi)期間、救市監(jiān)管政策的逐步退出，有助于市場逐漸回歸理性，股指期貨的逐步松綁能更有助于投資者進行風險管理與對沖，鼓勵長期投資。我們認為，政策推出時點略超預(yù)期，體現(xiàn)監(jiān)管部門金融改革金融創(chuàng)新的決心不變，更有利于未來市場健康發(fā)展，利好量化投資。”

　　券商股提前慶祝?

　　9月15日，熱點匱乏的盤面上，券商股逆市走強，盤中拉升一度成為焦點。春江水暖鴨先知，股指期貨的再次松綁，是否會引入增量資金入市，推動大盤更上一個臺階?

　　有券商分析師表示，這對券商股來說確實是一個利好消息，因為此舉顯示出監(jiān)管層的態(tài)度，這一點對于A股市場來說不可忽視。而目前A股市場維持震蕩已經(jīng)相當長一段時間，在基本面、資金面都沒有太強改善信號釋放的情況下，中金所為股指期貨松綁的利好程度也可能被放大。

　　也就是說，調(diào)整之后就判斷牛市就要到來、券商股因此大漲，或許還為時尚早。不過，市場人士普遍認為，股指期貨限制的進一步放松，有利于A股穩(wěn)定運行。

　　蔣鍇說：“期指逐步松綁，市場回歸常態(tài)化，有利于A股穩(wěn)定運行，發(fā)揮期指的套保和價格發(fā)現(xiàn)功能，同時能吸引更多長線資金進入市場。”

　　江明德則直言：“對市場是利好。”

　　他認為，在調(diào)整股指期貨相關(guān)交易制度上，交易所還是貫徹了穩(wěn)步、適度的原則，既應(yīng)答市場的訴求，又合理兼顧目前市場的現(xiàn)狀。約半年時間內(nèi)的第二次調(diào)整，釋放了對現(xiàn)貨市場持正面、積極的觀點。對于股指期貨來說，所對應(yīng)的現(xiàn)貨市場正是A股股票市場。

　　不過，有市場人士指出，這次調(diào)整幅度較小，而且相對于第一次調(diào)整來說，象征意義也更弱，因此不太會對股票市場造成影響。

　　從上一次宣布股指期貨松綁之后的市場表現(xiàn)來看，上證綜指從2月16日的3229.62點，到3月16日的3268.94點，累計小幅上漲1.2%，并未見到劇烈波動。