以房地產為代表的資產泡沫將制約我國貨幣政策對沖流動性的空間，隨著加息落地與經濟回暖預期修正，流動性將再遇沖擊。

　　上周流動性加速收縮，我們認為全球央行寬松消退靜觀市變，央行與市場博弈深入修正加息預期，流動性沖擊雖無近憂，但有遠慮。

　　市場活躍度觀察：活躍度低位

　　走弱。兩市活躍度趨冷勢態(tài)加劇，滬市、創(chuàng)業(yè)板成交周均值環(huán)比下降18%與27%。兩融交易熱度加速下降，期間買入動能衰減、交易金額周均值環(huán)比下降18%，交易占比較前期下降0.32個百分點，弱市格局下杠桿交易持續(xù)降溫。

　　資金流量觀察：資金流出再演

　　繹。上周央行公開市場凈投放6700億，本周再度收緊，對收益率曲線倒掛及扭曲糾偏，利率下行空間收窄。銀證轉賬凈流出425億元，創(chuàng)下2個月以來的新高，資金流出現(xiàn)擴大趨勢。公、私募新發(fā)行邊際有所改善，但入市動力仍不足。美聯(lián)儲加息升溫下美元及港幣資產重估，資金南下仍將持續(xù)，反觀外資對A股偏謹慎。上周產業(yè)資本凈減持擴張至58.7億元，后期新增解禁壓力緩解疊加產業(yè)資本舉牌優(yōu)質資產，對流動性的沖擊或將緩和。

　　投資者觀察：投資者情緒偏謹

　　慎。前期交易日縮短，需求釋放延后，新增自然人投資者數(shù)量上周較前期有大幅回升，但場內自然人持倉比例繼續(xù)下滑，余額寶情緒指數(shù)修復動力邊際轉弱，表明個人投資者情緒仍偏謹慎。上周基金可用現(xiàn)金再升，基金持續(xù)減倉，短期風險偏好受抑下，觀望情緒漸濃，基金雖持幣但難言加倉，存量活躍度有限。

　　債券市場觀察：節(jié)前資金面偏

　　松。跨季因素消退疊加上周央行流動性投放，前期資金面緊張的局面得到暫時的緩解，3個月國庫定存招標利率繼續(xù)下調20bp，季末因素對資金面沖擊消退，跨月14D利率大幅下行20bp，國債期貨漲勢延續(xù)，IRS互換利率小幅上行。

　　未來流動性預測：未來1個月，

　　我們認為在美聯(lián)儲加息預期強化，各央行貨幣政策取向轉向中性，寬松暫停下流動性拐點正逐步顯現(xiàn)，央行與市場的博弈深入，將持續(xù)消耗流動性。國內又現(xiàn)房價持續(xù)高燒，短期經濟小幅回暖，邊際寬松受限。意大利公投、美國大選、英國脫歐談判疑慮未消，國內資產擠泡沫去杠桿循序漸進，內外潛在事件的沖擊持續(xù)制約風險偏好。內憂外患下人民幣承壓，邊際資金配置動力不足，場內資金流出也未現(xiàn)收窄跡象，短期流動性修復的邊際力量羸弱。未來3個月，預計流動性將低于現(xiàn)在水平：短期經濟修復與長期需求羸弱背離引致的收斂預期暗示未來一年經濟有重回下行通道風險，經濟下行預期疊加美聯(lián)儲加息，人民幣資產吸引力下降，加之新年換匯額度刷新與深港通開放，貶值調整壓力上升，資金料將加速外流;此外國內經濟下行并不能使邊際寬松預期得到兌現(xiàn)，我們認為以房地產為代表的資產泡沫將制約我國貨幣政策對沖流動性的空間，隨著加息落地與經濟回暖預期修正，流動性將再遇沖擊。